Doch woher stammt eigentlich das viele Gold der Bundes-bank? Deutschland hatte doch nach dem Zweiten Weltkrieg weitgehend seine Reserven verloren?

Zur Erklärung muss man auf das Weltwährungssystem schauen, dessen Namen auf eine Tagung im Juli 1944 auf den Ort Bretton Woods im US-Bundesstaat New Hampshire zurückgeht. Nach den Verwerfungen des Zweiten Weltkrieges wollte man wieder ein stabiles Wäh-rungssystem mit festen Wechselkursen schaffen, dass erneute Abwertungswettläufe verhindern sollte. Dazu wurde mit dem US-Dollar als Leitwährung eine fixe Umtausch-relation des USD in Gold festgelegt. Zudem sollte der neu geschaffene Internationale Währungsfonds IWF Ländern mit Handelsdefiziten helfen, ihre Situation auch ohne Abwertung der eigenen Währung in den Griff zu be-kommen.

Überschussländer waren dagegen nicht gezwungen, die aus dem Handel erwirtschafteten Fremdwährungen insbesondere den US-Dollar als Weltleitwährung zu behalten oder direkt zu konvertieren (was die eigene Währung exportschädigend weiter aufgewertet hätte). Sie konnten stattdessen die überschüssigen US-Dollars bei der amerikanischen Notenbank FED zu 35 USD/Feinunze in Gold tauschen. Die Vereinigten Staaten verfügten 1945 immerhin über 70 Prozent aller öffentlichen Goldbestände.

So kam es dann auch genauso in der neu entstehenden Bundesrepublik. Deutschland trat 1952 dem Bretton-Woods-System bei und erzielte mit dem Wirtschaftswunder hohe Handelsüberschüsse. Damit konnte die Bundesbank signifikante Währungsreserven aufbauen: Um gegen einen Aufwertungsdruck der D-Mark anzukämpfen musste die eigene Währung gegen USD verkauft werden, was zu hohen USD-Beständen bei der Bundesbank führte. Hinzu kamen die im Export erzielten US-Dollars die bei der Bundesbank landeten und weitgehend in Gold zu der festgesetzten Relation umgetauscht wurden.

Den Höhepunkt erreichten die deutschen Goldbestände im Jahr 1968 mit 4.033 Tonnen. Die Reserven der Bundes-bank halfen damit entscheidend, das Vertrauen der eigenen Bevölkerung und der internationalen Gemeinschaft in die noch junge Deutsche Mark zu stärken. Denn im Notfall konnte die Bundesbank Gold und Dollar verkaufen, um den Wert der DM zu stützen. Obwohl die USA als Gewinner und größter Gläubiger der Welt nach dem Zweiten Weltkrieg mit diesem System seine Dominanz und den US-Dollar als

Weltleitwährung durchsetzen konnten, hat es Deutschland sehr geholfen, wieder zu einer Wirtschaftsmacht mit hoher Stabilität nach innen und nach außen zu werden. Auf der Kehrseite führte dieses System dann aber dazu, dass die tatsächliche Golddeckung des US-Dollars von 75% der Bargeldmenge in 1945 auf nur noch 18% im Jahr 1971 fiel, da die Goldreserven der USA um die Hälfte zusammen-geschmolzen waren.

Das Bretton-Woods-System zerbrach dann ab 1971 zuneh-mend an den hohen Divergenzen in der Weltwirtschaft und der Währungen (importierte Inflation, Folgen des Vietnam-krieges, Vertrauensverlust in US-Dollar), sodass zunächst die Goldpreisbindung und dann die festen Wechselkurse in 1973 ganz aufgegeben werden mussten. Hinzu kam das Ende des Goldverbots für Privatanleger in den USA, so dass sich der Goldpreis seither frei am Markt bilden konnte und zunächst explodierte. Für die Zentralbanken verlor Gold damit auch zunehmend die Ankerfunktion bzw. sie nutzten die hohen Wertsteigerungen am Goldmarkt (über 1.000% in den 1970er Jahren) sogar zum Verkauf oder stützten damit ihre eigene Währung. Die Goldreserven der Zentralbanken nahmen damit bis in das beginnende 20. Jahrhundert deutlich ab. Nach einer Studie der Bank für Internationale Zusammenarbeit aus dem Jahr 2006 ging der Anteil der internationalen Goldreserven an den gesamten Währungsreserven durch Verkäufe und eine geringere Bedeutung für die Währungssicherung von im Schnitt 60% in 1980 auf nur noch 10% (2006) zurück.

Den Tiefststand erreichten die internationalen Goldreserven mit einem Bestand von knapp über 30 Tonnen in den Jahren 2007/08. Die Bundesbank dagegen veräußerte nie größere Goldbestände. Nur zum Zwecke der Prägung von Goldmünzen werden jährlich etwa 3 bis 6 Tonnen genutzt und schmälern den Bestand damit um 0,1 bis 0,2% p.a.. Gold macht daher bis heute knapp drei Viertel der deut-schen Währungsreserven aus, das restliche Drittel sind Devisen und Forderungen an den Internationalen Währungsfonds (IWF). Viele Länder wie z.B. Kanada, Norwegen oder Neuseeland haben gar kein Gold mehr oder ihre Goldbestände waren bzw. sind relativ gering zu ihren gesamten Währungsreserven wie etwa in Groß-britannien, Australien, Spanien, Dänemark, aber auch in Indien oder Japan. Die dortigen Notenbanken verkauften ihre Goldbestände um Gewinne zu realisieren, Staatschul-den zu decken / die Währung zu stützen oder in andere, vermeintlich höher rentierlichere Anlageformen wie Staats-anleihen umzuschichten.

Die große Umkehr dieses Trends begann mit der Welt-finanzkrise in 2008 und die Diversifikation der Zentralbank-reserven, auch in Gold, spielt wieder eine größere Rolle. So haben die staatlichen Goldbestände seither um +26% zu-gelegt. In den letzten Jahren sind vor allem Staaten mit autokratisch-autoritären Regierungsformen bzw. aufstre-bende Schwellenländer des globalen Südens als größere Goldkäufer aufgefallen, v.a. Russland, China, Katar, Indien oder die Türkei (die 2023 aber bereits wieder größere Goldbeträge zur Stützung der Lira veräußern musste). Im Jahr 2024 waren die absolut größten staatlichen Gold-käufer Polen (89,5 Tonnen), Indien (72,6 Tonnen) und China (44,2 Tonnen). In den Jahren zuvor mit 1.082 Tonnen (2022) und 1.037 Tonnen in 2023 waren die Goldkäufe der Zentralbanken noch viel ausgeprägter und auf einem Alltime-Hoch. Allein China erwarb 224,9 Tonnen Gold im Jahr 2023, noch bei einem Goldpreis von um die 2.000 USD/Feinunze. In den vergangenen drei Jahren wurden damit jeweils mehr als doppelt so viel Gold gekauft wie im Schnitt der Jahre zuvor.

Man erkannt daran direkt, dass Gold in Zeiten von geo-politischen Krisen auch für Zentralbanken eine zunehmen-de Bedeutung erfährt. In letzter Zeit kommt hier v.a. der Krieg in der Ukraine und die unklaren weltwirtschaftlichen Aussichten durch die protektionistischen Maßnahmen von Donald Trump zum Tragen. Zahlreiche Länder dürften auch darauf reagiert haben, dass der Westen Guthaben der russischen Zentralbank auf ausländischen Konten be-schlagnahmte. Mit Gold im eigenen Land will man hier unabhängiger vom westlichen Finanzsystem und dem US-Dollar werden. Die Dominanz des USD im weltweiten Zahlungssystem gerät unter Druck. Das kann so weit führen, dass das heutige ungedeckte Geldsystem als so krisenhaft erachtet wird, dass Alternativen wie eine erneute Golddeckung oder digitale Währungen wie der Bitcoin diskutiert werden.

Zurück zu kommen auf die Goldreserven der Bundesbank: Heute wird nicht mehr ernsthaft darüber nachgedacht, (einen Teil der) Goldbestände zur Deckung von Staats-ausgaben zu verkaufen wie vor einigen Jahren angedacht. Gerade für die Deutschen stellt das Gold einen wichtigen Vertrauensanker dar, der einen gewissen Krisenschutz gewährt und nicht zur einmaligen Reduktion des Schulden-

stands Deutschlands verpulvert werden sollte (gesamter Schuldenstand von 2,7 Bill. EUR versus 270 Mrd. Markt-wert des Goldbestands).

Für die Bundesbank ist diese Reserve dagegen im wahrsten Sinne des Wortes Gold wert: Bereits im Jahr 2023 war das eigentliche Eigenkapital der Deutschen Bundesbank aufgezehrt, da aus den in der Niedrigzins-phase zur Stützung der (Finanz-)Wirtschaft aufgekauften Wertpapieren ein erheblicher Bilanzverlust resultiert (vgl. Matthias Hillmer, Bundesbank und Genossenschaftsbanken aus Sicht der Gesamtbanksteuerung. Zeitschrift für das gesamte Kreditwesen, 03/2024, S. 28-33). Im Jahr 2024 musste daher erneut ein Minus von 19,2 Mrd. EUR ver-bucht werden und auf dem Wertpapierbestand lastet immer noch ein Marktwertverlust von 96,2 Mrd. EUR. Nur mittels der Bewertungsreserven von 262,9 Mrd. EUR auf ihre Goldbestände konnte die Bundesbank noch auf eine ‚solide Bilanz‘ verweisen. Nicht zuletzt ist damit die Bundesbank Profiteur der großen Goldhausse in den letzten Jahren!

Nebenbemerkung: Die Goldreserve der USA wird aus historischen Gründen noch immer mit 42,2 USD/Feinunze bewertet. Im amerikanischen Goldbestand von 8.133,46 Tonnen schlummert daher bei einem Marktpreis einer Feinunze von über 3.000 USD eine Reserve von knapp 800 Mrd. USD. Ich möchte wetten, dass wir in nächster Zeit mehr von Trump et.al. darüber hören werden, ob nicht ein Teil dieser Bewertungsreserve zur Reduktion der Staats-verschuldung bzw. Finanzierung eines US-Staatsfonds genutzt werden sollte.

Was für Schlussfolgerungen können aus dem Dargestell-tem gezogen werden? Als Teil der Währungsreserven kommt Gold immer noch eine wichtige Funktion für die Stabilität eines Staates bzw. einer Währung zu. Die Welt-bank empfiehlt daher auch seit dem Jahr 2024 einen Goldanteil von bis zu 22% in den Währungsreserven der Zentralbanken. Neben der Portfoliodiversifikation der Reserven ist der Goldbestand aber auch ein wichtiger Machtfaktor von Staaten, wie die Geschichte gezeigt hat. Als universell nachgefragtes Gut hat Gold in Krisenzeiten einen hohen Nutzen, da der Goldpreis gerade dann höher tendiert. Gilt das alles auch für die privaten Anleger? Hierzu mehr in der nächsten Ausgabe des Newsletters.